笔者曾在8月1日提出了做空1801合约的螺纹钢与热轧卷板价差的套利策略。笔者分别从历史价差走势、供给端、需求端及库存变化等角度阐述了策略逻辑，具体策略建议：进场区间为价差-130元/吨~50元/吨，止损位为30元/吨，止盈位为-200元/吨。目前，1801合约两者价差已经下行至-350元/吨，建议止盈离场。

　　从当前螺纹钢、热轧卷板基本面情况来看，据历史生产数据统计，“2+26”城市环保限产可能对热轧卷板产量影响更大，而华北地区的采暖季停工叠加传统季节性因素对冬季需求的影响，预计第四季度热轧卷板走势仍强于螺纹钢。当前的螺纹钢与热轧卷板钢厂库存及社会库存变化，也显示了热轧卷板走势会强于螺纹钢。

　　回顾历史：

　　目前走势遵循季节性规律

　　我们在分析策略逻辑时，先回顾历史价差走势，从而可以判断当前走势是否延续了季节性走势规律。我们可以清晰地发现，今年1月合约的二者价差走势明显遵循季节性回落的走势规律，且将期货、现货价差走势对比来看，现货价差走势对期货价差走势存在一定的指引作用。但仍需要强调的是，该指引作用的意义并不大，尤其是**价差点位的指引作用更弱。而对于接下来的时间里，二者价差是否仍如历史季节性规律所示继续下移，我们将从二者供需关系角度寻求答案。

　　供给端：限产

　　或对热轧卷板产量影响更大

　　在上次报告中进行供给端策略逻辑阐述时，我们主要强调了从各自生产利润及产量比值角度来看，铁水从螺纹钢回流至热轧卷板的概率较小。本次报告中，我们不再对铁水回流问题做更多分析。

　　当前影响成材供给端**的因素在于“2+26”城市的采暖季环保限产政策，因而我们将致力于分析环保限产对二者供给端的影响。根据官方公布的数据，虽然“2+26”城市的螺纹钢、热轧卷板产量尚无法查证，但我们可以利用所在省份的产量来进行统计，即北京、天津、河北、山西、山东和河南六省(直辖市)。统计来看，上述六省市螺纹钢产量约占全国螺纹钢总产量的30%，其中产量**的河北省约占全国螺纹钢总产量的13%;六省市热轧产量约占全国热轧总产量的50%，其中产量**的河北省约占全国热轧卷板产量的30%。将上述数据对比，我们不难发现，如果该六省市钢厂限产，将对热轧卷板产量的影响更大。

　　需求端：环保政策

　　加大螺纹钢冬季需求下降力度

　　从传统季节性因素来看，螺纹钢终端需求受季节性因素影响更大。分析“2+26”城市大气污染治理带动的采暖季工地停工对需求的影响，从目前公布停工政策的地域来看，停工主要集中在北京、天津、河北及山东，这无疑将对本已饱受季节性因素影响的螺纹钢终端需求带来更不利的影响。反观热轧卷板的终端需求行业———机械、汽车、家电等的需求变化，我们从中可以发现，热轧卷板需求受影响程度将明显小于螺纹钢。因此，此轮环保政策将加剧螺纹钢、热轧卷板需求的分化。

　　库存是一个品种供需关系的直观反映。从当前螺纹钢、热轧卷板的库存来看，根据**数据，本周35个城市螺纹钢社会库存较国庆节期间增加5.17万吨至471.13万吨，同比增量为40.13万吨;热轧卷板社会库存较国庆节期间下降2.23万吨至213.03万吨，同比增量为5.63万吨。螺纹钢钢厂库存较国庆节期间下降3.85万吨至255.41万吨，同比下降26.68万吨;热轧卷板钢厂库存较国庆节期间下降2.62万吨至96.57万吨，同比增量为2.74万吨。当前热轧卷板社会库存状况好于螺纹钢，且从历史情况来看，热轧卷板社会库存第四季度均处于下降的过程中，而螺纹钢社会库存则“先抑后扬”。

　　整体来看，供需关系决定了两者价差回落的这一趋势依然没有改变，我们依然可以选择继续做空1801合约螺纹钢与热轧卷板价差。笔者认为，二者基差的变化成为该策略**的风险点，如果出现基差修复行情，也正是再次介入做空的好时机。因此，笔者建议投资者当前可少量继续追空，如出现基差修复导致价差缩小，可视情况选择加仓。入场区间为-350元/吨~-250元/吨，金字塔式建仓，止损位为-200元/吨，预估止盈位在-450元/吨。