黑色系期货价格自9月份以来出现明显下跌，下跌态势呈现以下特点：
第一，原材料期货下跌幅度大，成材期货表现偏强。热轧卷板虽然从9月初的高点4400元/吨下降至**的3740元/吨，降幅达到15%，但总体仍在8月份形成的震荡区间内。而焦炭、焦煤、铁矿石下跌时间提前，周期长，主力合约价格均下降30%左右。这种黑色系品种强弱差距体现的下跌更多是基于对第四季度环保限产的预期。秋冬季环保限产导致成材供应减少，进而导致原材料需求受限，此逻辑利空原材料，对成材形成一定支撑。按环保部《2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》的要求，2017年10月1日至2018年3月31日间，“2+26”城市钢铁、焦化、铸造行业实施部分错峰生产。根据粗略统计，“2+26”城市涉及粗钢产能3.2亿吨，如果“2+26”城市里的所有钢铁企业全部严格实施50%限产的话，月均影响粗钢产量900万吨，影响焦炭需求450万吨/月、铁矿石需求1530万吨/月。
第二，现货价格下跌幅度小于期货，基差扩大。随着期货价格的率先走弱，现货价格也出现了波动，但是下跌幅度明显小于期货，导致基差扩大。
第三，驱动下跌的因素并不明显，主要是宏观驱动。8月份宏观数据低于预期，引发市场对于第四季度经济运行的担忧。
成材期货表现偏强 带动黑色系反弹
国庆节后首周，市场价格先跌后涨，历经一个月的下跌之后出现明显的反弹。反弹呈现以下特点：
成材螺纹钢、热轧卷板期货表现偏强，原材料焦煤期货表现偏强。成材和焦煤期货的偏强走势带动了黑色系期价反弹。从消息面上看，主要是受到北方钢厂限产时间提前、煤矿安全生产趋严的影响。河北邯郸市武安地区14家钢厂高炉国庆节后开始执行50%~55%的限产政策，河北唐山市钢厂自10月12日起烧结限产50%。而炼焦煤受到焦企限产及焦炭价格下跌的影响，部分地区价格出现下调。随着山西临汾市煤矿停限产，现货市场价格止跌。低硫低灰主焦煤由于资源偏紧，部分地区还出现了涨价的情况。现货市场的偏强表现在期货市场上得到反映，螺纹钢、热轧卷板、炼焦煤率先止跌企稳。
基差得到一定修复。市场经过连续下跌，期货市场黑色系期货价格的跌幅大于现货，导致基差扩大。10月10日的数据显示，螺纹钢基差达到540元/吨，热轧卷板基差达到150元/吨，焦煤基差达到366元/吨，焦炭基差达到475元/吨，铁矿石基差达到44元/吨。较高的基差难以持续，而从修复方式来说，现货价格下降阻力较大，导致基差以期货市场上涨作为主要修复方式。经历了3天的反弹，基差得到部分修复。
随着期价的反弹，现货市场各品种涨跌不一。除焦炭外，其他品种的期价都出现了跟涨，但是焦炭现货在上周五继续下跌，目前山东、河北等地大多数主流钢厂在周末陆续落实焦炭采购价第三轮下调，累计跌幅达到200元/吨。钢厂库存处于合理偏高水平，部分地区焦化厂库存开始增加，目前钢厂限产执行力度大于焦化厂，焦企出货压力增大，焦炭现货价格仍有下跌空间。由此来看，期货的反弹压力重重。
铁矿石1801合约**下降至425.5元/吨，折合52美元/吨;铁矿石现货价格也跌至60美元/吨以下，在非主流矿的成本线50美元/吨附近。如果继续下跌，或产生挤压效应，非主流矿受到影响或停产，所以短期铁矿石现货价格继续下行阻力较大。近日的反弹受到唐山限产提前、煤矿安全生产趋严以及基差修复的影响，铁矿石价格不排除继续反弹的可能，但是，考虑到供需双弱的情况，市场反弹空间受限，或再次下行。
钢材期货或继续维持宽幅震荡
第四季度，黑色系期货的关注点主要是钢厂利润、环保限产执行情况、钢厂冬季补库情况。
2017年黑色系行情中成材占据主导作用。4月份以来，吨钢毛利处在高位并持续至今。钢厂持续高利润导致粗钢供给量处于高位，原材料需求持续旺盛，也形成对上游原材料价格和利润的传导。从这一点看，钢厂利润如果不出现大幅下降，预计对原材料仍有支撑。
目前来看，钢厂提前限产，焦化厂限产范围扩大，都在某种程度上表明秋冬季环保限产的执行情况或超出预期，对成材供给和原材料需求的影响或更为明显。当然，具体还要看执行情况。
冬季受到运力、钢厂补库备货影响，黑色系期货品种一般会有一轮补库行情，受此推动，价格或保持坚挺、或反弹。不过，由于今年的风险在于环保限产要持续到明年3月份，不排除补库时间延后的可能性。如果补库延后，叠加春季行情，黑色系期价或有一波明显的上涨行情。
总体来说，钢铁行业供给侧结构性改革将继续推进，在高利润背景下，钢厂产量有望维持高位，但出口情况难以好转。需求端的房地产投资增速稳中有降，基建逐步落地，为经济托底。成本端难创新高，钢厂持续盈利是大概率事件。因此，第四季度的钢材期货或继续维持宽幅震荡。
从原料端来看，在供需弱平衡的背景下，铁矿石价格核心波动区间应该在50美元/吨~70美元/吨之间。进入第四季度后，随着国外矿山发货量的增加，港口库存企稳反弹，以及钢铁供给侧改革的效果显现、环保限产、安全检查和废钢的竞争，铁矿石价格走弱的概率加大。环保限产对于煤焦来说，需求端影响或大于供给端，导致供需结构偏紧状态有所缓解。现货市场由于焦化厂先于钢厂施行限产，供需错配导致前期焦价坚挺，而期货市场提前反映了需求回落预期，*终期现货价格或共振下跌。如果煤焦需求端受环保影响大于供给端，价格则有进一步回落的可能。预计年底冬季补库或推动煤焦期价再次反弹。
由于秋冬季环保限产导致的黑色系期价强弱分化或持续，笔者认为拟采取逢低买成材、逢高抛原材料的策略。